华福证券有限责任公司盛丽华,王艳,黄冠群近期对迈普医学进行研究并发布了研究报告《集采执行带动放量加速，业绩表现亮眼》，本报告对迈普医学给出买入评级，当前股价为38.7元。
迈普医学(301033)
投资要点： 在线美工
事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入1.2亿(同比+42.4%)，归母净利润3239万(同比+172.4%)，扣非归母净利润2768万(同比+193.9%)；2024Q2：实现收入6484万(同比+57.3%)，归母净利润1745万(同比+328.1%)，扣非归母净利润1560万(同比+426.6%)。
Q2脑膜集采执行放量+去年同期低基数，新老产品增速均亮眼：分产品来看：1)人工硬脑(脊)膜补片2024H1实现收入6911万(同比+36.7%)。2023年公司产品陆续在安徽、江苏、辽宁省联盟、山西联盟集采中标/续约，伴随着24年集采执行，公司产品渗透率提升，放量加速趋势明显，叠加同期集采渠道库存出清较低基数，上半年实现高速增长；2)PEEK颅颌面修补2024H1实现收入3549万(同比+32.8%)。国内PEEK材料渗透率低，市场空间广阔。2023年11月河南联盟集采公司颅颌面修补及固定系统已入围中选，市占率提升空间可期。3)新品止血纱与脑膜胶2024H1实现收入1421万(同比+145%)，同比实现翻倍增长。2024年上半年止血纱在海内外临床使用超过8万片，23年12月在内蒙古联盟集采中成功入围中选。后续随着集采落地执行有望进一步带头推动行业进口替代。
集采与规模效应双驱，费用率优化带动盈利能力提升：从费用率端来看，集采及带动销售费用率下降明显，2024H1已下降至18.7%(-8.8pct)；管理费用率受股权激励费用影响略有提升至24.3%(+1.1pct)；研发费用受规模效应及研发项目周期(23年同期项目临床费用较多)影响降低至9.06%(-4.96pct)，费用端优化带动盈利能力提升明显，在线全职美工2024H1销售净利率已提升至26.54%，对比2023H1的13.87%提升显著。
止血纱适应症拓展稳步推进，股权激励彰显发展信心。目前外科手术止血材料的临床需求较大在线美工，但现有多以淀粉类产品为主，存在粘附性低、高膨胀性的问题，因此公司正积极筹划止血纱的适应症拓展工作，有望进一步提升公司产品市占率、推进国产替代。公司24年7月发布24年股权激励草案，拟授予46.1万股限制性股票，设置2024-2026年收入同比增长目标23%、31%、26%。对比上一轮股权激励，本次激励核心针对28名核心技术及业务骨干人员，为23年股权激励计划的补充，彰显公司业务长期发展信心。
盈利预测与投资建议
我们预计2024-2026年公司营收为2.9/3.9/5.1亿元，同比增加26%/34%/32%。由于销售费用优化超预期，我们将24-26年净利润0.55/0.95/1.35亿元调整为0.60/1.01/1.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧
主图设计证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券马云涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.55%，其预测2024年度归属净利润为盈利5235万，根据现价换算的预测PE为49.89。
最新盈利预测明细如下：
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